新年伊始，《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》與摩根斯坦利（MS）、國(guó)際金融公司（IFC）聯(lián)合收購(gòu)海螺水泥14.33％股權(quán)的公告幾乎同時(shí)發(fā)布，使這個(gè)收購(gòu)案受到更多關(guān)注。

　　從《辦法》的有關(guān)規(guī)定看，MS及IFC在股改前收購(gòu)海螺水泥，比股改后收購(gòu)合算。

　　首先，價(jià)格有優(yōu)勢(shì)。此次海螺水泥的轉(zhuǎn)讓價(jià)格為6.80元/股，若股改后收購(gòu)，目前A股股價(jià)10元左右，以平均對(duì)價(jià)10送3計(jì)算，股改后市場(chǎng)價(jià)約7.7元，股改前收購(gòu)，折價(jià)至少10％。若與10港元以上的H股相比，折讓更高。而且海螺集團(tuán)已承諾，兩外資股東不用支付股改對(duì)價(jià)，該部分對(duì)價(jià)將由其代為支付。

　　其次，限售時(shí)間短?！掇k法》規(guī)定，股改后外國(guó)戰(zhàn)略投資者投資A股，鎖定期至少3年。而現(xiàn)在買進(jìn)，兩外資股東僅需承擔(dān)股改規(guī)定的限售義務(wù)，即持股10.51％的MS“鎖一爬二”，持股3.82％的IFC股改滿12個(gè)月后即可自由轉(zhuǎn)讓。

　　再次，購(gòu)股比例靈活?！掇k法》要求外國(guó)投資者購(gòu)股至少10％，而此次IFC僅購(gòu)入海螺水泥3.82％的股權(quán)。盡管如此，買賣雙方對(duì)此后的股權(quán)變動(dòng)作出了某種排他性的承諾：海螺集團(tuán)承諾，在兩外資持股不低于3％之際，6年內(nèi)其對(duì)外出讓股份不得超過(guò)5％；MS則承諾，除非經(jīng)過(guò)海螺集團(tuán)同意或共同參與，日后其所持股份不得出售給競(jìng)爭(zhēng)性戰(zhàn)略投資者。在這樣的安排下，兩外資股東既可以成為相對(duì)穩(wěn)定的戰(zhàn)略投資者，也可以作為一般投資者（持股3％以下）自由轉(zhuǎn)讓股權(quán)，只要不出售給海螺水泥的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手即可，可謂進(jìn)退自如。而對(duì)海螺集團(tuán)來(lái)說(shuō)，以每股6.80元的轉(zhuǎn)讓價(jià)，一舉變現(xiàn)12.24億元，絕對(duì)算是件大好事。

　　海螺集團(tuán)之所以愿意獨(dú)自承擔(dān)股改對(duì)價(jià)，與海螺水泥的股本結(jié)構(gòu)不無(wú)關(guān)系。海螺集團(tuán)原系海螺水泥唯一非流通股股東，持有海螺水泥62248萬(wàn)股，占總股本49.57％；轉(zhuǎn)讓1.8億股（占14.33％）后，仍持有44248萬(wàn)股，占總股本35.24％。而該公司流通A股僅2億股，如10送3股對(duì)價(jià)，海螺集團(tuán)不過(guò)送出6000萬(wàn)股，送出率13.56％，負(fù)擔(dān)很輕，且送出后持股仍達(dá)30.46％，擁有相對(duì)控股權(quán)。當(dāng)然，根據(jù)其總股本125568萬(wàn)股，最多只能送出6278萬(wàn)股（5％），否則就會(huì)違背“6年內(nèi)對(duì)外轉(zhuǎn)讓股份不得超過(guò)5％”的承諾，即海螺水泥股改對(duì)價(jià)最高不超過(guò)10送3.13股。

　　盡管對(duì)外資來(lái)說(shuō)，搶在股改前進(jìn)入比股改后進(jìn)入有諸多好處，但像海螺水泥這樣既是行業(yè)龍頭、又有大股東愿意支付對(duì)價(jià)的公司畢竟少之又少，所以“海螺模式”雖好，但難以復(fù)制。

　　其實(shí)，與A股、H股相比，B股已顯露了價(jià)值，特別是那些B股比例較大、行業(yè)中有相當(dāng)?shù)匚?、外資準(zhǔn)入門檻又較高的公司。想來(lái)這正是《辦法》出臺(tái)后B股連連走強(qiáng)、并且還將繼續(xù)走強(qiáng)的主要原因。