2020年，我國經(jīng)濟在面對新冠疫情的巨大沖擊和復(fù)雜的國內(nèi)外局勢時顯示了強大的韌性和活力，盡管經(jīng)濟下行壓力較大，但全年GDP仍實現(xiàn)2.3%增速，是全球中唯一實現(xiàn)正增長的經(jīng)濟體，作為典型的順周期行業(yè)，得益于宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)健復(fù)蘇，水泥行業(yè)全年保持較好的景氣程度。整體來看，2020年全國水泥產(chǎn)量23.77億噸，同比增長1.63%，熟料產(chǎn)量15.79億噸，同比增長3.07%；實現(xiàn)行業(yè)營業(yè)收入9960.1億元，利潤總額1832.5億元，同比分別小幅下降1.64%、1.85%。盡管全年營業(yè)收入和利潤總額均有下滑，但2019年作為近年來的水泥行業(yè)一個高光時點，疊加2020年水泥行業(yè)在價格下跌的背景下仍能獲得較高的營業(yè)收入和利潤，足見水泥行業(yè)發(fā)展的穩(wěn)健和韌性。

水泥行業(yè)的終端下游基建工程和房地產(chǎn)方面，2020年全國完成交通運輸固定資產(chǎn)投資3.48萬億元，同比增長7.09%，全年房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額14.14億元，同比增速7%，終端市場的增長為水泥需求提供強大支撐。

目前香港和滬深共有24家水泥上市公司，金隅集團將水泥資產(chǎn)注入冀東水泥而主營房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和同方康泰主營醫(yī)藥業(yè)務(wù)未納入統(tǒng)計。

上市公司業(yè)績：整體全部盈利，內(nèi)部分化嚴重

2020年24家上市公司業(yè)績整體表現(xiàn)穩(wěn)定，2020年實現(xiàn)營業(yè)收入6745.56億元，同比增長3.03%，歸母凈利潤852.90億元，同比增長2.34%，全部實現(xiàn)盈利。但公司內(nèi)部分化較為嚴重，24家上市公司中，營收規(guī)模在千億以上的有中國建材和海螺水泥，過半企業(yè)營業(yè)收入出現(xiàn)同比下滑，僅11家實現(xiàn)營業(yè)增長，其中亞泰集團、西藏天路、海螺水泥、祁連山、萬年青均實現(xiàn)10%以上增速；博聞科技、東吳水泥、四川雙馬、上峰水泥、亞洲水泥等5家企業(yè)營收降幅較大，其中博聞科技、東吳水泥下降幅度在30%、20%左右。

從歸母凈利潤上看，盡管24家公司均實現(xiàn)盈利，但公司盈利能力強弱不一，盈利變化較大。 剔除博聞科技和亞泰集團后，12家企業(yè)歸母凈利潤均實現(xiàn)正增長，10家出現(xiàn)同比下降，海螺水泥歸母凈利潤達351.30元，同比增速4.58%，是上市水泥公司中最能賺錢的公司，占全部上市公司凈利潤40%以上。寧夏建材、四川雙馬增速較高，均超20%，福建水泥、尖峰集團凈利潤出現(xiàn)大幅下滑，降幅分別為40.49%、19.36%。

表1：2020年主要水泥上市公司盈利情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

水泥熟料銷售：量升價跌，幅度不一

從公布水泥熟料銷量的13家上市公司看，多數(shù)企業(yè)銷量均實現(xiàn)逆勢增長，5家企業(yè)出現(xiàn)下滑。水泥熟料銷量增長較快的公司主要集中在華北和西北一帶，受益于區(qū)域需求恢復(fù)較快和基建工程拉動，福建水泥水泥熟料銷量增速領(lǐng)銜，增速9.28%位居第一。出現(xiàn)銷量下滑的公司主要是四川雙馬和華新水泥，四川雙馬主要系公司業(yè)務(wù)范圍集中在川南及周邊地區(qū)，市場空間狹小及陰雨天氣影響所致，華新水泥主要經(jīng)營區(qū)域在湖北一帶，該地區(qū)受疫情及汛情影響較大。

價格層面，2020年水泥熟料銷售均價整體呈現(xiàn)回落態(tài)勢，披露均價的13家公司除祁連山同比增長7.96%和寧夏建材小幅增長0.25%外，其余11家公司銷售均價均有一定幅度下降，其中上峰水泥和萬年青下滑最大，同比分別下滑12.91%、11.54%。

表2：2020主要水泥上市公司水泥熟料銷售和均價情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

噸數(shù)據(jù)分析：受益動力煤價格下跌，噸成本下降

從公布噸數(shù)據(jù)的10家主要上市公司噸數(shù)據(jù)來看，噸售價整體呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，盡管原料端動力煤價格2020年整體上漲幅度較大，但其1-9月價格較低，低于同期水平，10-12月漲幅較大，同時水泥企業(yè)處于生產(chǎn)淡季，后期價格上漲對水泥企業(yè)影響不大，整體上帶動水泥企業(yè)噸成本價格降低。其中祁連山和福建水泥噸成本分別上升6.81%、4.55%，祁連山主要是2020年將水泥包裝費、運輸費等履約成本從銷售費用調(diào)整至營業(yè)成本，致使噸成本增加。由于外購熟料業(yè)務(wù)，福建水泥噸成本亦呈現(xiàn)增長態(tài)勢。

噸毛利取決于噸售價和噸成本的變化抵消幅度，多數(shù)企業(yè)噸毛利出現(xiàn)下滑。祁連山噸毛利提升幅度最高，盡管成本上升，但售價提高致使毛利增幅較大；福建水泥噸售價降低疊加噸成本上升雙重利空影響，噸毛利出現(xiàn)大幅下滑。

表3：2020主要水泥上市公司噸數(shù)據(jù)情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

行業(yè)效益：

2020年全國水泥行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入9960.1億元，同比下降1.64%，利潤總額1832.5億元，同比下降1.85%，銷售利潤率18.4%，同比去年持平。

圖1：2014-2020年水泥行業(yè)經(jīng)濟效益

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

排除利潤來源并非水泥業(yè)務(wù)的博聞科技（主要利潤來源于食用菌業(yè)務(wù)），23家水泥上市公司中有16家利潤率超過行業(yè)平均水平，7家低于行業(yè)平均水平。其中利潤率較高的前三家分別為四川雙馬、上峰水泥和亞洲水泥，特別是四川雙馬，2020年利潤率66.66%，較同期大幅增長21%；西北地區(qū)青松建化和西南地區(qū)西藏水泥盈利能力較差，低于行業(yè)平均水平。

圖2：2020年水泥上市公司利潤率排行榜

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

盈利能力：盈利水平較高，同比出現(xiàn)下滑

2020年，24家上市公司凈資產(chǎn)收益率都保持正值，沒有出現(xiàn)虧損，其中凈資產(chǎn)收益率超過20%有5家，雖然較同期均出現(xiàn)一定下滑，依然處于高位。上峰水泥、華新水泥凈資產(chǎn)收益率下滑較大，分別下降16.7%、13.0%、5.9%，盡管凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)較大下滑，但獲利能力依然排在前列。 

凈利率方面，有10家企業(yè)凈利率水平超過20%。博聞科技拔得頭籌（109.6%），亞泰集團（-1.4%）墊底；凈利率提升幅度最多的是博聞科技，下滑最多的是福建水泥。

毛利率來看，2020年多數(shù)水泥上市企業(yè)出現(xiàn)下滑，僅有金圓股份、天山股份、塔牌集團出現(xiàn)同比微幅增長，2020年大型水泥企業(yè)集團的盈利能力相比2019年出現(xiàn)一定下滑，主要是銷售價格的下降。博聞科技毛利率出現(xiàn)較大下降，主要是單位工資成本和折舊費用增加所致。上峰水泥毛利率蟬聯(lián)榜首，高達48.6%；毛利率提升最多的是塔牌集團，下滑最多的是博聞科技。

表4：2020年水泥上市公司主要盈利指標

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

2021預(yù)測和展望：挑戰(zhàn)與機遇并存，強者恒強

從機遇點上看，2021年是“十四五”開局之年，經(jīng)濟增速預(yù)計在合理區(qū)間內(nèi)，城市化推進和構(gòu)建高質(zhì)量國家綜合立體網(wǎng)絡(luò)等政策仍對水泥需求有提振作用，與此同時也應(yīng)看到，水泥行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩，“去產(chǎn)能”道路任重道遠，綠色、低碳、高質(zhì)量發(fā)展的總基調(diào)貫穿整個十四五之間，隨著“碳達峰、碳中和”工作推進，目前鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換政策修訂稿業(yè)已出臺，透露出此輪去產(chǎn)能政策進一步收緊，水泥置換辦法的修訂稿也即將出臺，水泥行業(yè)即將迎來變局。

水泥行業(yè)大型企業(yè)在通過兼并重組壯大自身實力同時積極挖掘新的增長源泉和動力，布局混凝土、骨料以及新興業(yè)務(wù)等，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)體系一體化，在此背景下，產(chǎn)業(yè)集中度進一步提升，預(yù)計2021年水泥行業(yè)偏穩(wěn)中略強運行，大企業(yè)盈利能力和獲利能力將顯著增強。

圖3：2014-2020年水泥、熟料產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）