國(guó)泰君安

　　中聯(lián)重科：增持評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)40元

　　被低估的工程機(jī)械平衡木高手。不同于國(guó)內(nèi)其它工程機(jī)械公司，公司依靠并購(gòu)取得了高成長(zhǎng)，這種成長(zhǎng)模式看似劍走偏鋒，實(shí)則穩(wěn)健成長(zhǎng)。三大因素支持公司成功并購(gòu)：(1)人性化的并購(gòu)之道；(2)富有激勵(lì)的事業(yè)部制度；(3)行業(yè)處于成長(zhǎng)期。隨著公司收購(gòu)在市場(chǎng)的認(rèn)同度越來(lái)越高，公司估值水平有望同其實(shí)力一樣，躋身國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)。

　　混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)將盡享行業(yè)成長(zhǎng)。在實(shí)現(xiàn)對(duì)CIFA收購(gòu)后，公司躍居為全球最大混凝土設(shè)備企業(yè)，目前整合初見(jiàn)成效，CIFA年內(nèi)將扭虧為盈，混凝土業(yè)務(wù)正朝著“成本中國(guó)化、技術(shù)品牌高端化”的方向發(fā)展。從國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)來(lái)看，在房地產(chǎn)帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)中西部地區(qū)城鎮(zhèn)化顯著加快，基于房地產(chǎn)成長(zhǎng)空間及預(yù)拌混凝土的提升空間，定量測(cè)算得出混凝土機(jī)械未來(lái)三年CAGR達(dá)23.4%。

　　受益于大型項(xiàng)目的興起，起重機(jī)業(yè)務(wù)快速?gòu)?fù)蘇。浦沅起重機(jī)自03年收購(gòu)以來(lái)一直處于快速成長(zhǎng)期，目前占據(jù)著公司收入近半壁江山。在4萬(wàn)億投資帶動(dòng)下，起重機(jī)成為最先復(fù)蘇的工程機(jī)械產(chǎn)品之一，今年1-9月公司銷量同比增速14%?；趯?duì)大型基建項(xiàng)目、石化、風(fēng)電及核電等領(lǐng)域投資的樂(lè)觀預(yù)期，預(yù)計(jì)起重機(jī)業(yè)務(wù)未來(lái)三年CAGR為28.9%。

　　挖掘機(jī)即將放量，成為下一個(gè)主打產(chǎn)品。在收購(gòu)新黃工之后，借助其技術(shù)平臺(tái)，加上中聯(lián)的管理及資金優(yōu)勢(shì)，挖掘機(jī)在今年投放市場(chǎng)后反響不錯(cuò)，明年4月產(chǎn)能將增至4000臺(tái)，市場(chǎng)表現(xiàn)值得期待。

　　上調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”，目標(biāo)價(jià)40元/股。綜合考慮絕對(duì)估值及相對(duì)估值，我們認(rèn)為公司合理價(jià)值為40元/股，相對(duì)于2010年攤薄后的業(yè)績(jī)，約為25倍PE。對(duì)于未來(lái)三年CAGR達(dá)30%的公司，這一估值較好反映其成長(zhǎng)性。

　　中銀國(guó)際

　　中聯(lián)重科：09年3季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)至5.95億

　　中聯(lián)重科2009年3季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)至5.95億人民幣，同比上升22%。公司2009年3季度凈銷售收入同比上升50%至55.24億人民幣左右。由于4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃效果全面顯現(xiàn)以及房地產(chǎn)投資出現(xiàn)明顯恢復(fù)，我們估計(jì)09年4季度工程機(jī)械行業(yè)的景氣度將保持較高水平。維持目標(biāo)價(jià)格34.60元，維持買入評(píng)級(jí)。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　中聯(lián)重科2009年1-9月實(shí)現(xiàn)凈銷售收入147.56億人民幣，同比增長(zhǎng)49%，凈利潤(rùn)同比上升21%至16.8億人民幣。

　　我們估計(jì)中聯(lián)重科3季度混凝土機(jī)械需求將比較強(qiáng)勁，但起重機(jī)業(yè)務(wù)一般。

　　目前混凝土機(jī)械的景氣度較高。我們預(yù)計(jì)09年混凝土機(jī)械銷售同比增長(zhǎng)70%。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　固定資產(chǎn)投資低于預(yù)期。

　　快速擴(kuò)張，債務(wù)飆升。

　　估值

　　我們?nèi)匀痪S持2009、10年每股收益預(yù)測(cè)1.31元和1.73元。目前該股10年市盈率為15.9倍，我們認(rèn)為并不貴。我們維持34.60元人民幣目標(biāo)價(jià)，相當(dāng)于20倍10年市盈率。我們對(duì)該股維持買入評(píng)級(jí)。