水泥業(yè)4季度投資策略
由于實(shí)際固定資產(chǎn)投資增速的下降，以及2007年基數(shù)較高的原因，2008年前8月份累計(jì)水泥產(chǎn)量88786.67萬(wàn)噸，同比增速7.4%，水泥需求增速下降的趨勢(shì)已經(jīng)基本確定，但我們認(rèn)為由于2008年6月以來(lái)取消了PO32.5(R)標(biāo)號(hào)水泥，水泥實(shí)際需求增速下降幅度要小于上述產(chǎn)量下降幅度。
另外，我們建議投資者通過(guò)產(chǎn)銷(xiāo)率來(lái)判斷目前的需求是否健康，根據(jù)中國(guó)建材信息總網(wǎng)提供的數(shù)據(jù)，今年以來(lái)重點(diǎn)企業(yè)的產(chǎn)銷(xiāo)率均維持在100％左右的高位。而從價(jià)格來(lái)看，今年7～8月份一改往年同期下降的趨勢(shì)，持續(xù)保持上漲，即使考慮成本上升壓力，水泥行業(yè)的銷(xiāo)售利潤(rùn)率從年初到現(xiàn)在也是月月攀升的，因此我們認(rèn)為水泥需求增速的下降對(duì)行業(yè)利潤(rùn)的影響并不應(yīng)過(guò)于悲觀，而西北等區(qū)域尚創(chuàng)出了利潤(rùn)增速新高。
對(duì)于房地產(chǎn)投資增速下降如何影響水泥需求增速，我們將房地產(chǎn)新開(kāi)工面積的增速變化分為樂(lè)觀、中性、悲觀三種情形，推導(dǎo)出房地產(chǎn)施工面積增速的變化，從而求出水泥需求增速變化對(duì)應(yīng)的三種情形，基本結(jié)論：2009年不會(huì)觸及我們需求增速5％的底線(xiàn)，2010年如果繼續(xù)悲觀的話(huà)，則行業(yè)景氣將面臨下降的風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于2008年第四季度，我們維持尚能保持旺季的判斷，尤其在奧運(yùn)會(huì)期間被減少的開(kāi)工需求將在第四季度釋放，四季度仍將是利潤(rùn)貢獻(xiàn)最大的一個(gè)季度，而借鑒去年河南、四川等區(qū)域的特點(diǎn)，我們認(rèn)為四季度落后產(chǎn)能集中淘汰，將可能引發(fā)廣東、山東、河北等區(qū)域水泥價(jià)格短期快速上漲的可能性。
策略：區(qū)域比較貫穿我們今年對(duì)水泥行業(yè)投資策略。區(qū)域比較的核心理論基礎(chǔ)在于水泥運(yùn)輸?shù)膮^(qū)域性，由此決定了水泥的需求、供給、成本、利潤(rùn)狀況在各個(gè)區(qū)域都存在差異，我們?nèi)跃S持2007年12月在香港所做2008年年度策略中的主要觀點(diǎn)：最為看好的區(qū)域西北、西南、環(huán)渤海區(qū)域。對(duì)應(yīng)的上市公司包括天山股份（000877）、賽馬實(shí)業(yè)（600449）、青松建化（600425）、冀東水泥，而海螺區(qū)域的四季度是旺季，而廣東的落后淘汰可能加速該區(qū)域的價(jià)格短期上漲，海螺水泥（600585）、塔牌水泥四季度也值得重點(diǎn)關(guān)注。
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