太行水泥：完整縱向一體化產(chǎn)業(yè)鏈
太行水泥公告，21 日，經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)上市公司并購重組審核委員會(huì)審核，北京金隅股份有限公司換股吸收合并本公司的申請(qǐng)已獲有條件通過。另外，金隅股份有限公司首次公開發(fā)行A 股的申請(qǐng)已獲通過。
我們注意到，近年來，于同一天之內(nèi)同時(shí)在發(fā)審委和重組委“過堂”并獲得通過的公司較罕見。另外，金隅股份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入近三成來自房地產(chǎn)開發(fā)，而目前證監(jiān)會(huì)已暫緩受理房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的重組申請(qǐng)，雖然金隅股份吸收合并不涉及再融資，但就回歸A 股的進(jìn)程來看，超越市場(chǎng)預(yù)期。
2010 年6 月4 日，太行水泥曾公告，為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，金隅股份擬以換股方式吸收合并太行水泥，實(shí)現(xiàn)A股上市，每股太行水泥可換取1.2 股金隅股份新發(fā)A 股，或選擇現(xiàn)金10.8 元/股，太行水泥將中止上市并注銷法人資格。我們判斷，或?qū)⒃诮衲暌患径韧瓿晌蘸喜ⅰ?/FONT>
假設(shè)吸收合并完成日期為2010 年12 月31 日，按吸收合并太行水泥回歸A 股后總股本42.84 億股計(jì)算，我們謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)，2010－2012 年EPS 0.69 元、0.88 元、1.07 元，若全年水泥價(jià)格或保障房建設(shè)完成情況樂觀，則公司業(yè)績(jī)存在大幅超預(yù)期的可能。考慮到H 股公司吸收合并A 股公司實(shí)現(xiàn)換股上市的先例，市場(chǎng)普遍給予一定的估值溢價(jià)，我們推斷，短期內(nèi)太行水泥股價(jià)或?qū)⒂?0-30%左右的上漲空間。
我們認(rèn)為，與同行業(yè)可比水泥上市公司相比，金隅股份是區(qū)域龍頭且獨(dú)一無二的具有完整的“礦山—水泥—商混—新型建材—房地產(chǎn)開發(fā)—投資性物業(yè)”縱向一體化產(chǎn)業(yè)鏈，2007—2009 年凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)74.57%，并且預(yù)計(jì)在未來2－3 年內(nèi)公司還將延續(xù)較快增長(zhǎng)。
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