8月27日，創(chuàng)業(yè)板公司樂視網（300104.SZ）因擬披露重大事項停牌。

　　業(yè)內推測，其重大事項或與“樂視產業(yè)鏈上下游重要環(huán)節(jié)的整合籌劃”有關。該公司副總裁兼董秘張?zhí)卦诋斕斓木W絡訪談中提到了該事項。

　　而就在此前不久，張?zhí)剡€在公開場合表示，當前樂視網有很多的整合和并購標的，也面臨資金上相對匱乏的局面，希望能得到一些資金上的支持。

　　事實上，樂視網所面臨的并購融資難問題并非個案。由于中國并購交易缺乏豐富的杠桿融資工具，大多數并購只能依靠股份和自有資金支付，這嚴重制約了中國企業(yè)并購重組活動的順利進行。

　　對此，中國證監(jiān)會相關負責人近日也指出，當前中國市場并購重組仍面臨諸多障礙，其中金融支持力度不到位是關鍵障礙之一。

　　《財經國家周刊》記者從知情人士處獲悉，為加大對并購重組的資金支持力度，證監(jiān)會正在研究推進多種市場化并購支付手段和創(chuàng)新方式。目前，醞釀推進的支付手段包括并購基金、定向可轉換債券及換股收購等。

　　金融支點之外，政策助劑也不可或缺?！敦斀泧抑芸酚浾吡私獾剑j釀多年的旨在簡化并購重組審核程序、減少審批事項的“分道制”制度，也將在年內開始試點。

　　并購融資難題

　　中國擁有廣闊的并購市場空間，但同時也面臨龐大的并購資金缺口。造成這一局面的根本原因，是中國并購融資渠道的單一和支付手段的匱乏。

　　“在‘十二五’期間，我國并購投資規(guī)模將達到6.5萬億元。但遺憾的是，在這個過程中，資金的解決方案是非常有限的，很多企業(yè)用的都是自有資金和少量的并購貸款。”中信并購基金董事總經理徐菠表示。

　　據中信證券執(zhí)行總經理閆建霖研究分析，在中國并購市場資金構成中，自有資金是主要來源，占比接近70%。債券類融資受發(fā)行規(guī)模、發(fā)行主體資質、市場規(guī)模等限制，比例非常低。銀行的并購貸款運用限制相對較多，民營企業(yè)尤其難以獲得并購貸款支持。

　　相比之下，美國的并購融資渠道則要廣泛得多，支付手段也豐富得多。

　　其資金構成中，包括并購基金等方式在內的股權融資占比高達41%，為主要資金來源，自有現金僅占16%。其債券融資則包括豐富的債券品種，如高收益?zhèn)?。銀行則提供不同等級的信貸資金支持，如優(yōu)先級貸款和次級貸款等。

　　來自證監(jiān)會的研究報告也顯示，中國企業(yè)并購的外部融資渠道雖然有銀行信貸渠道和資本市場渠道兩種，但這兩大渠道都沒能給企業(yè)并購提供更靈活有效的資金支持。

　　“雖然有并購貸款，但由于涉及兼并雙方企業(yè)，對于風險的評估十分復雜，所以操作性并不強，市場積極性也并不是很高。而從資本市場渠道看，主要有定向增發(fā)、發(fā)行可轉債等方式，但由于融資方必須是上市公司，就將大量非上市公司的并購融資活動拒之門外。

　　”近日，證監(jiān)會上市公司監(jiān)管部一位負責人就公開表示，當前中國對并購重組的金融支持力度“不夠到位”。

　　眼下，在調整落后產能和盤活存量資金的雙重動力下，支持企業(yè)并購的緊迫性正變得越來越突出。在此背景下，證監(jiān)會近期針對并購重組啟動了一系列的調研活動。

　　根據調研的初步結論，當前中國市場并購重組仍面臨八大障礙，其中金融支持力度不到位是關鍵障礙之一。針對目前在并購重組中現金占比過高、支付工具不足的問題，證監(jiān)會醞釀推進并購基金、定向可轉換債券以及換股收購等新的支付手段。

　　據市場人士分析，這些新的支付手段將在一定程度上拓寬并購重組的融資渠道，對改善并購融資結構、解決融資缺口問題發(fā)揮重大作用。

　　并購基金嶄露頭角

　　在諸多并購融資工具中，并購基金是監(jiān)管層“力挺”的工具之一。

　　據業(yè)內介人士紹，雖然并購基金在中國是一個新興行業(yè)，但在歐美已經非常成熟。國際知名的投資機構如黑石、KKR、TPG等，其主要的資產配置都是以并購基金為主。

　　“歐美股權投資市場上排名前10位的基金中，有9家都是并購基金，而且并購基金收益率明顯優(yōu)于其他基金類型?！碧靾D資本高級合伙人王岑指出。

　　相比之下，當前并購基金在中國還沒有成為PE的“主菜”，目前中國并購基金的發(fā)展不論從投資項目規(guī)模還是募集資金規(guī)模，都與國外并購基金有著較大差距。

　　清科集團研究數據顯示，目前并購基金投資案例只占國內PE投資數量的4%，新募集基金數量占國內PE新募資總量的8%。

　　不過，隨著并購市場機遇不斷涌現，中國PE機構、券商以及產業(yè)資本對并購基金的參與熱情正在提升。

　　資料顯示，近年來，弘毅投資、鼎暉創(chuàng)投、達晨創(chuàng)投、易凱資本等一直是中國PE并購基金主要代表。但如今，更多原先專注于創(chuàng)投的投資機構也正在加入這一陣營。

　　根據ChinaVenture投中集團統(tǒng)計，截至7月25日，國內PE機構設立的私募股權基金中，在設立初期有意向參與并購運作的基金有54只，目標設立規(guī)模為167.93億美元，平均單只基金規(guī)模為3.1億美元。

　　而券商系并購基金的快速發(fā)展，得益于證監(jiān)會近幾年的大力推動。

　　2012年11月，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《證券公司直接投資業(yè)務規(guī)范》，為券商直投設立并購基金提供了政策依據。當前國內中信、中金、海通證券等紛紛通過旗下直投子公司布局并購基金。

　　產業(yè)資本是布局并購市場的另一股力量。以大連大顯集團為例，2012年該集團宣布與景良投資合作，擬設立新疆景良大顯農業(yè)并購基金，主要用于投資大顯集團旗下的新疆農業(yè)項目。

　　首創(chuàng)資本董事總經理王巖松判斷，當前中國無論是從買方、賣方還是政策角度看，都是有利于并購基金快速發(fā)展的。無論民企還是國企和央企，都對并購越來越感興趣，相信并購基金未來是非常熱鬧的一個市場。

　　天堂硅谷資產管理集團董事總經理楊偉強則指出，并購基金作為重要金融工具，對于提高市場資源配置效率有著無可替代的作用，產業(yè)整合及產業(yè)升級的成功將離不開并購基金的推波助瀾。

　　“在中國未來的資本市場，并購基金對企業(yè)發(fā)展的影響力和助推力將遠勝于現在的普通型PE基金，善于借用并購基金進行外延式擴張的企業(yè)將會擁有先發(fā)優(yōu)勢?！睏顐姳硎?。

　　“分道制”呼之欲出

　　金融支點之外，政策助劑也不可或缺。對并購重組實施“分道制”，是證監(jiān)會支持并購重組的又一重磅政策。據證監(jiān)會相關負責人透露，今年年內將會同上市公司協(xié)會、機構等試點“分道制”。

　　中國證監(jiān)會副主席莊心一在接受《財經國家周刊》記者專訪時曾指出，“分道制”是對上市公司的并購重組申請分不同通道進行審核。核心是對并購重組申請按設定的公開標準自動分類，區(qū)別對待，有條件地簡化審核程序，減少審批事項。

　　據莊心一介紹，“分道制”會把項目的審核分為豁免、快速、常規(guī)和審慎四類，自動“對號入座”，區(qū)別對待。對豁免類項目，也就是“好公司”與“好中介”做的“好項目”，它的一些審核事項將被豁免掉，不用審核；即使豁免不掉的，也能走“綠色通道”，證監(jiān)會方面不再預審，直接提交并購重組審核委員會審核。但那些“差”的公司、中介或項目，審核時就會審慎對待。

　　據莊心一透露，“分道制”的思路框架早在2009年4月在上海與一批證券公司專題研究后就基本形成了，初衷是想在現行并購重組審核制度下找一個突破口，解決困擾大家已久的審核效率不高、部分重組項目質量不高和誠信不足等交織并存的難題。