2013年我國(guó)水泥產(chǎn)量再創(chuàng)新高，達(dá)24.1億噸，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)766億元，同比增長(zhǎng)16.4%，創(chuàng)歷史第二高水平，2013 年水泥行業(yè)健康穩(wěn)步發(fā)展主要得益于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等需求拉動(dòng)，煤炭等生產(chǎn)要素成本價(jià)格較低等因素。面對(duì)2014 年，水泥行業(yè)將迎來(lái)史上最嚴(yán)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，工信部將進(jìn)一步完善給予能耗標(biāo)準(zhǔn)的懲罰性電價(jià)政策機(jī)制，要將懲罰性電價(jià)政策實(shí)施范圍由電解鋁擴(kuò)大到水泥、平板玻璃等行業(yè)；煤炭?jī)r(jià)格2014年的走勢(shì)也是影響水泥行業(yè)效益的一大因素。因此，如何進(jìn)一步控制或降低水泥生產(chǎn)成本是保證水泥行業(yè)穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展的前提。

一、水泥企業(yè)參與動(dòng)力煤期貨的內(nèi)在動(dòng)力

水泥及生產(chǎn)要素中動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格的頻繁波動(dòng)，給水泥企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了諸多風(fēng)險(xiǎn)，有必要通過(guò)衍生品交易規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的不確定性和不可控因素。國(guó)際互換與衍生產(chǎn)品協(xié)會(huì)（ISDA）在2009年對(duì)500強(qiáng)企業(yè)最多的10個(gè)國(guó)家衍生工具使用情況進(jìn)行了一次調(diào)查，結(jié)果顯示發(fā)達(dá)國(guó)家90%以上大型跨國(guó)集團(tuán)都積極運(yùn)用期貨等衍生金融工具規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。穩(wěn)健發(fā)展已經(jīng)成為大企業(yè)永葆生機(jī)的基石。而在國(guó)內(nèi)，動(dòng)力煤期貨在鄭州商品交易所成功上市以后，我國(guó)水泥行業(yè)迎來(lái)了參與金融衍生品市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。通過(guò)將期貨與現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)匹配操作，可以開(kāi)辟水泥企業(yè)生產(chǎn)的“新藍(lán)?！保瑢?shí)現(xiàn)企業(yè)“兩條腿走路”，促進(jìn)行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。

水泥生產(chǎn)成本主要由煤炭、電力、原料、折舊、其他等構(gòu)成，所占比分別為33％、27％、15％、15、10％等。其中，煤電成本約占水泥生產(chǎn)成本的60%以上，在這些生產(chǎn)成本中，煤炭?jī)r(jià)格的波動(dòng)最大，對(duì)水泥價(jià)格的影響較大。電力價(jià)格受政府管控，變動(dòng)幅度較小，水泥企業(yè)一般擁有自己的礦山，石灰石資源較為豐富，價(jià)格也較為平穩(wěn)，電力和石灰石原材料對(duì)水泥價(jià)格的影響相對(duì)較小。因此，水泥生產(chǎn)成本的控制主要關(guān)注的變量就是動(dòng)力煤價(jià)格。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，煤炭?jī)r(jià)格每上升10%，可能帶動(dòng)水泥全部成本上漲3%左右。

水泥企業(yè)作為煤炭消費(fèi)的大戶(hù)，一旦煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上漲，企業(yè)購(gòu)貨成本將大幅上漲。有了期貨市場(chǎng)以后，企業(yè)如果預(yù)期煤炭?jī)r(jià)格將上漲，就可以事先在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入動(dòng)力煤期貨合約，持有多頭頭寸，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格上漲后，期貨價(jià)格也會(huì)同樣上漲，屆時(shí)就可以利用期貨市場(chǎng)的盈利對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損，從而將原材料的采購(gòu)成本固定在預(yù)計(jì)的水平上。

二、水泥企業(yè)運(yùn)用動(dòng)力煤期貨的方法分析

總體而言，期貨市場(chǎng)具有兩大功能：一是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。由于期貨參與者來(lái)自全國(guó)各地，數(shù)量眾多，期貨市場(chǎng)匯聚的信息來(lái)自世界各地，區(qū)域廣泛，且迅速、及時(shí)，因此，期貨價(jià)格具有預(yù)期性、公開(kāi)性和權(quán)威性，常被用來(lái)作為制定國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策、簽訂國(guó)際貿(mào)易合同、制訂企業(yè)生產(chǎn)計(jì)劃的價(jià)格依據(jù)。二是套期保值功能。套期保值，簡(jiǎn)而言之，就是對(duì)現(xiàn)貨有什么擔(dān)心，就通過(guò)期貨做什么：擔(dān)心產(chǎn)成品價(jià)格下跌，就通過(guò)期貨市場(chǎng)賣(mài)出期貨合約（即賣(mài)出套期保值）；擔(dān)心原材料現(xiàn)貨價(jià)格上漲，就通過(guò)期貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)期貨合約（即買(mǎi)入套期保值）。

在動(dòng)力煤期貨上市以后，水泥企業(yè)如何利用期貨市場(chǎng)為日常經(jīng)營(yíng)服務(wù)已經(jīng)成為水泥行業(yè)關(guān)心的話(huà)題之一。因此，下文將就水泥企業(yè)運(yùn)用動(dòng)力煤期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的方法進(jìn)行給予闡釋。

1、運(yùn)用動(dòng)力煤期貨進(jìn)行買(mǎi)入套期保值

水泥企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)之一，就是企業(yè)簽訂遠(yuǎn)期的產(chǎn)品銷(xiāo)售合同后，在采購(gòu)煤炭之前面臨著煤價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)。如果利用在期貨市場(chǎng)參與買(mǎi)入套期保值，就可以事先做好對(duì)沖煤炭?jī)r(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。

【案例】2013年10月份，某水泥廠(chǎng)認(rèn)為當(dāng)下動(dòng)力煤價(jià)格比較合理，但擔(dān)心后市煤炭?jī)r(jià)格可能會(huì)繼續(xù)上漲，而現(xiàn)階段倉(cāng)庫(kù)庫(kù)容不允許加大采購(gòu)，因此，該企業(yè)可以利用期貨市場(chǎng)目前的價(jià)格進(jìn)行囤貨。2013年10月9日，環(huán)渤海5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格為525元/噸，隨著后期消費(fèi)旺季來(lái)臨，加之大秦鐵路檢修等，動(dòng)力煤市場(chǎng)可能出現(xiàn)需要求好轉(zhuǎn)現(xiàn)象，于是，企業(yè)在結(jié)合自身采購(gòu)情況后利用動(dòng)力煤期貨1401合約買(mǎi)入5萬(wàn)噸動(dòng)力煤進(jìn)行套期保值。1個(gè)月后，煤炭?jī)r(jià)格如期上漲。此時(shí)企業(yè)買(mǎi)入10萬(wàn)噸現(xiàn)貨動(dòng)力煤，并同時(shí)將期貨平倉(cāng)出局，套保盈虧情況如表1所示：

表1：買(mǎi)入賣(mài)出保值操作效果（手續(xù)費(fèi)等交易成本另計(jì)）

從上表可以看出：該企業(yè)通過(guò)在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入套期保值，用期貨市場(chǎng)的200萬(wàn)元盈利部分彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)150萬(wàn)元的虧損。[Page]

2、判斷價(jià)格趨勢(shì)的工具

煤炭生產(chǎn)和消費(fèi)的任何影響因素都包含期貨價(jià)格里面，可以引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格。從國(guó)內(nèi)上市的期貨品種看，期貨價(jià)格無(wú)一不與現(xiàn)貨價(jià)格具有高度的趨同性。因此，參考期貨市場(chǎng)價(jià)格可以更好的安排企業(yè)的采購(gòu)和生產(chǎn)，并準(zhǔn)確地把握未來(lái)市場(chǎng)的行情。

例如，當(dāng)煤炭期貨價(jià)格持續(xù)下跌，水泥企業(yè)預(yù)期盈利情況得到改善，企業(yè)可適度調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，從而增加企業(yè)利潤(rùn)，并擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。

3、測(cè)算企業(yè)生產(chǎn)成本

通過(guò)對(duì)比煤炭期貨價(jià)格，結(jié)合水泥成品銷(xiāo)售價(jià)格（若水泥期貨上市，兩者結(jié)合），企業(yè)可以實(shí)時(shí)測(cè)算原材料與產(chǎn)成品間的生產(chǎn)加工利潤(rùn)。例如，當(dāng)水泥制造毛利率超過(guò)20%時(shí)，水泥企業(yè)便可開(kāi)始考慮進(jìn)行套保交易鎖定利潤(rùn)；如果加工利潤(rùn)出現(xiàn)為負(fù)值的情況，那么企業(yè)可調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)進(jìn)入低庫(kù)存運(yùn)行狀態(tài)。

4、拓展采購(gòu)渠道

動(dòng)力煤期貨上市為水泥企業(yè)采購(gòu)煤炭提供了另一個(gè)市場(chǎng)。通過(guò)期貨市場(chǎng)采購(gòu)煤炭，不僅可以在期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨市場(chǎng)的時(shí)候，采購(gòu)到有質(zhì)量保障的動(dòng)力煤，而且無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于水泥企業(yè)而言，動(dòng)力煤買(mǎi)入交割成本很低，僅比日?，F(xiàn)貨采購(gòu)成本多出1-2元/噸（未考慮資金成本）。以2014年2月中旬動(dòng)力煤價(jià)格為例，期貨主力1405合約價(jià)格維持在525元/噸左右，而同期秦皇島5500大卡動(dòng)力煤現(xiàn)貨平倉(cāng)價(jià)大約為530-540元/噸左右，如果在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入動(dòng)力煤期貨參與交割，可以降低企業(yè)的采購(gòu)成本。

此外，期貨市場(chǎng)具有的“期轉(zhuǎn)現(xiàn)”功能，可以使水泥企業(yè)可以靈活選擇交貨地點(diǎn)、時(shí)間和等級(jí)等，降低交割成本、提高資金利用效率。

5、完善定價(jià)機(jī)制

一直以來(lái)，我國(guó)煤炭市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制存在諸多問(wèn)題，國(guó)內(nèi)缺乏權(quán)威、科學(xué)的煤炭?jī)r(jià)格供買(mǎi)賣(mài)雙方，動(dòng)力煤期貨交易是在“公開(kāi)、公平、公正”的交易平臺(tái)上，通過(guò)大量市場(chǎng)參與者公開(kāi)集中競(jìng)價(jià)、充分反映市場(chǎng)供求等影響因素的基礎(chǔ)上形成，能夠?yàn)槊禾可舷掠纹髽I(yè)簽訂長(zhǎng)短期協(xié)議提供有效價(jià)格參考。隨著動(dòng)力煤期貨市場(chǎng)的不斷完善和發(fā)展，期貨價(jià)格有望成為現(xiàn)貨采購(gòu)的定價(jià)基準(zhǔn)。水泥企業(yè)利用期貨市場(chǎng)可以組合出很多新的貿(mào)易采購(gòu)定價(jià)模式，變現(xiàn)貨單一定價(jià)為期現(xiàn)組合的立體定價(jià)模式，從而提高企業(yè)的定價(jià)效率和定價(jià)的公平性。

6、提供資產(chǎn)管理渠道

動(dòng)力煤期貨上市以后，為水泥企業(yè)提供了一個(gè)新的資產(chǎn)管理渠道，其途徑主要包括：期現(xiàn)套利和投機(jī)收益。

期現(xiàn)套利，是利用同一種商品在期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的不合理的價(jià)差進(jìn)行的套利行為。對(duì)于水泥企業(yè)而言，在期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格的時(shí)候，可以通過(guò)反向期限套利進(jìn)行庫(kù)存管理，并獲取收益，具體做法為：當(dāng)期貨相對(duì)于低于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，水泥企業(yè)賣(mài)掉當(dāng)前手中多余的煤炭庫(kù)存，這樣不僅可以獲得短期融資，而且省下倉(cāng)儲(chǔ)成本。同時(shí)，買(mǎi)入期貨合約，持有期貨合約到期交割，從交易所接現(xiàn)貨補(bǔ)回原先賣(mài)出的現(xiàn)貨庫(kù)存。

期貨投機(jī)，是指在期貨市場(chǎng)上純粹以牟取利潤(rùn)為目的而買(mǎi)賣(mài)標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的行為。水泥企業(yè)作為煤炭上下游產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，可以依賴(lài)自身信息優(yōu)勢(shì)，結(jié)合現(xiàn)貨供需關(guān)系，在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行適度投機(jī)，提高資金利用率，取得額外收益。

編者注：中國(guó)水泥網(wǎng)將于2014年3月12日-13日在杭州舉辦“2014第三屆中國(guó)水泥網(wǎng)年會(huì)”。年會(huì)由通達(dá)耐火技術(shù)股份有限公司、芬蘭鋼鐵羅奇中國(guó)協(xié)辦，屆時(shí)鄭州商品交易所將為我們深入解讀“期貨市場(chǎng)如何更深層次服務(wù)水泥行業(yè)”，期貨的作用以及如何規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等。年會(huì)還將特邀行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)、北大宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家、行業(yè)知名經(jīng)濟(jì)專(zhuān)家、資本市場(chǎng)研究分析師、水泥行業(yè)百?gòu)?qiáng)企業(yè)，就產(chǎn)業(yè)政策、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展機(jī)遇、產(chǎn)業(yè)整合等熱點(diǎn)做深入解析與探討，敬請(qǐng)關(guān)注！