金隅股份：水泥業(yè)務(wù)有望在2016年復(fù)蘇
由于金隅股份大部分房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的收入都在2015下半年入賬，公司2015年第四季經(jīng)常性凈利潤(rùn)同比暴增138%至9.87億元人民幣。以全年計(jì)，經(jīng)常性凈利潤(rùn)同比下降3.5%，主要由于上半年業(yè)績(jī)較疲弱。雖然水泥業(yè)務(wù)在2015下半年錄得虧損，但管理層認(rèn)為在低基數(shù)的情況下，2016年第一季的銷量增長(zhǎng)將十分強(qiáng)勁，他們又預(yù)計(jì)第二季價(jià)格將逐步恢復(fù)，主要受京津冀一體化所驅(qū)動(dòng)。隨著水泥業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)金隅股份2016年的經(jīng)常性每股收益將同比增長(zhǎng)48%。在我們覆蓋的水泥股中，金隅股份仍然是我們的首選，我們維持股份買入評(píng)級(jí)，分類加總估值法所得的目標(biāo)價(jià)為6.70港元。我們的目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于0.77倍2016年市凈率和11.2倍2016年市盈率。
投資亮點(diǎn)
2015年第四季水泥業(yè)務(wù)疲弱。由于需求較弱，金隅股份第四季的總體平均售價(jià)（水泥及熟料）僅為156元人民幣每噸，遠(yuǎn)低于全年平均水平178元人民幣。以全年計(jì)，水泥業(yè)務(wù)的每噸凈虧損為15.2元人民幣。
京津冀一體化推動(dòng)2016下半年水泥價(jià)格上漲。管理層預(yù)計(jì)2016年第一季水泥及熟料銷量同比增長(zhǎng)超過(guò)30%，主要由于2015年第一季的基數(shù)極低。雖然2016年首兩個(gè)月的總體平均售價(jià)仍然疲弱，僅約為150元人民幣每噸，但公司預(yù)計(jì)第二季將會(huì)回穩(wěn)，并于下半年回升，主要由于京津冀一體化的相關(guān)項(xiàng)目將在今年施工。管理層的目標(biāo)，是今年實(shí)現(xiàn)同樣的平均售價(jià)水平（178元人民幣每噸）。
地產(chǎn)業(yè)務(wù)帶來(lái)的穩(wěn)定收入貢獻(xiàn)。公司預(yù)計(jì)，預(yù)售總面積今年將同比增長(zhǎng)約20%。而對(duì)于合約銷售額，管理層的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)至少與去年相同的水平。在2015年年底，公司的土地儲(chǔ)備達(dá)到735萬(wàn)平方米，高于2014年底的516萬(wàn)平方米。
以2016全年計(jì)，公司前景樂(lè)觀，但第一季業(yè)績(jī)可能較弱。由于公司第一季的水泥及熟料平均售價(jià)持續(xù)走低，我們不排除公司的凈利潤(rùn)將同比下滑，因?yàn)楣镜姆康禺a(chǎn)開(kāi)發(fā)收入在第一季往往較低。但是我們認(rèn)為，若股份出現(xiàn)獲利回吐（公司在4月下旬公布第一季業(yè)績(jī)），這應(yīng)會(huì)為投資者帶來(lái)買入的良機(jī)。
編輯：武文博
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