金隅股份：重組定價(jià)基本符合預(yù)期 水泥漲價(jià)陸續(xù)兌現(xiàn)
金隅股份公告計(jì)劃以47.5億元增資冀東集團(tuán)，占增資后冀東集團(tuán)50%股權(quán)，此外以4.75億元收購中泰信托持有的冀東集團(tuán)股權(quán)，完成后合計(jì)持有冀東集團(tuán)55%股權(quán)。另據(jù)報(bào)道，京津水泥價(jià)格再次上調(diào)20-30元/噸，石家莊水泥價(jià)格上調(diào)20-30元/噸，5月累計(jì)上調(diào)50-70元/噸，已與去年持平；石家莊熟料價(jià)格上調(diào)30元/噸，年初至今累計(jì)上調(diào)100元/噸，同比去年已經(jīng)高出70元/噸。
增資冀東集團(tuán)估值基本符合預(yù)期。冀東集團(tuán)核心資產(chǎn)是冀東水泥的30%股權(quán)，冀東集團(tuán)股權(quán)的評(píng)估價(jià)值為44.6億元，對(duì)應(yīng)P/B為1.44x，金隅以47.5億元增資的溢價(jià)率為6.5%，對(duì)應(yīng)的收購P/B約為1.53x（冀東水泥當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/B1.6x），評(píng)估增值可能主要來自冀東水泥的股權(quán)和部分土地使用權(quán)的價(jià)值重估。增資的方式能為冀東集團(tuán)帶來更多運(yùn)營資金，為未來進(jìn)一步并購提升集中度提供支持。后期冀東水泥還將定增收購金隅水泥資產(chǎn)。
京津冀需求上升，整合促進(jìn)提價(jià)。今年1-4月份京津冀水泥產(chǎn)量增長(zhǎng)17.2%，主要受益于重點(diǎn)工程增加。北京和石家莊熟料庫存已經(jīng)降至20%和40%，帶動(dòng)熟料價(jià)格和水泥價(jià)格上漲。另一方面，金隅和冀東的整合促進(jìn)了合作，也是價(jià)格上漲的重要因素。展望后期，隨著價(jià)格大漲，石家莊與山西內(nèi)蒙的熟料價(jià)差擴(kuò)大到了80~100元，且唐山地區(qū)小企業(yè)復(fù)產(chǎn)后庫容比再次回升至70%，在達(dá)成進(jìn)一步協(xié)同減產(chǎn)協(xié)議之前，價(jià)格上漲的趨勢(shì)將有放緩。
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