點評：2020年第一季度，海螺水泥實現營業(yè)收入232.07億元，同比下滑23.91%；歸屬于上市公司股東凈利潤49.13億元，同比下滑19.21%。受疫情影響，一季度水泥銷量減少，庫存增多，另外由于海外疫情影響，導致匯兌損失大增。盡管一季度的產銷、營收和利潤有一定幅度的下滑，但符合全行業(yè)的普遍特征，隨著下游的啟動，預計后三季度將會將前期損失的需求彌補回來，海螺水泥全年業(yè)績仍將實現增長。

圖1、2：2020年一季度營收、歸母凈利潤分別下滑23.91%和19.21%

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

水泥量價回調，毛利率回升

根據國家統(tǒng)計局的數據，今年一季度全國水泥產量同比下降23.9%；據水泥大數據研究院統(tǒng)計，一季度全國水泥價格下調10.8%。受新冠疫情影響，公司的水泥銷量減少，營業(yè)下降幅度與全國產量下滑幅度基本一致，但由于成本的減少，利潤水平反而回升。一季度營業(yè)成本同比下降28.43%，低于同期營收的降幅，筆者認為可能有兩方面原因：1）一季度煤炭成本下跌；2）由于市場需求較差，導致存貨增加，一季度存貨余額較去年年末上升34.95%至75.18億元。因此一季度盈利水平不降反升，毛利率和凈利率分別同比回升4.1和0.98個百分點。

表1：2018-2020Q1年海螺水泥主要經營數據

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

匯兌損失大增，海外市場壓力加大

由表1可知，一季度費率大增，同比提高3.16個百分點至8.52%，主要是由于財務費用同比增加了約5個億，海螺水泥屬于低負債運營，利息收入和支出一直相對穩(wěn)定，一季度的財務費用大增主要是由于匯兌損失大幅增長。由于海外子公司所在國家受新冠疫情影響，當地貨幣較人民幣大幅貶值。一季報沒有披露損失的具體金額，筆者估算可能超過6億元。由于海外疫情何時穩(wěn)定有很大的不確定性，這會給海螺的海外市場的開拓造成一定的壓力。

全年盈利展望

2020年預計全年將新增熟料產能450萬噸、水泥產能770萬噸，據水泥大數據研究院跟蹤，曼德勒海螺日產5000噸熟料生產線已于3月末點火，今年西藏八宿海螺也有望投產。骨料的產能計劃是達1億噸。盡管一季度的產銷、營收和利潤有一定幅度的下滑，但并非是公司本身的因素造成，而是全行業(yè)的普遍特征，隨著下游的啟動，預計后三季度將會將前期損失的需求彌補回來，筆者認為海螺水泥全年業(yè)績仍將實現增長。（本文不構成投資建議）