綜評(píng)：2020年華潤(rùn)水泥實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入400.87億港幣，同比增長(zhǎng)2.90 %，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)89.60億元，同比增長(zhǎng)3.97%。水泥量?jī)r(jià)齊升，廣東地區(qū)銷量明顯增長(zhǎng)，盡管商混營(yíng)收有所下滑，華潤(rùn)水泥全年?duì)I收保持平穩(wěn)，略有增長(zhǎng)。2021年隨著大灣區(qū)建設(shè)拉動(dòng)需求的增長(zhǎng)，華潤(rùn)水泥經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或有小幅增長(zhǎng)。（注：下文中貨幣單位均為港幣）

圖1、2：2020年華潤(rùn)水泥營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

水泥商混一增一減

由于水泥量?jī)r(jià)齊升，2020年華潤(rùn)水泥的水泥熟料營(yíng)業(yè)收入有所增長(zhǎng)，盡管商混業(yè)務(wù)營(yíng)收下滑，全年來看總營(yíng)收略有增長(zhǎng)?；蛴捎谒噤N量、高標(biāo)水泥占比的提升，2020年華潤(rùn)水泥營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)4.95%，高于營(yíng)收增長(zhǎng)，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降2.3%?？紤]到還有聯(lián)營(yíng)及合營(yíng)公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，實(shí)際稅率下降等因素，最終凈利潤(rùn)仍為正。凈資產(chǎn)收益率下降2.47個(gè)百分點(diǎn)。

表1：2018-2020年華潤(rùn)水泥主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

2020年華潤(rùn)水泥總營(yíng)收與前一年相比有小幅增長(zhǎng)，主要是由于水泥和商混收入一增一減。年內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)水泥熟料營(yíng)業(yè)收入335.31億元，同比增長(zhǎng)4.64 %；商品混凝土實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.56億元，同比下降5.14%。由于水泥占營(yíng)收比重更大，總體來看仍是增長(zhǎng)的。

圖3、4：2020年華潤(rùn)水泥各項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收及同比、歷年毛利率

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水泥量?jī)r(jià)提升，高標(biāo)水泥占比超80%

2020年華潤(rùn)水泥共銷售水泥及熟料9082.50萬噸，同比增長(zhǎng)4.37%，比2019年小幅增長(zhǎng)，其中水泥銷量同比增長(zhǎng)5.75%，盡管去年有疫情，或由于大灣區(qū)進(jìn)入建設(shè)期，拉動(dòng)華潤(rùn)水泥在廣東、廣西兩地的水泥銷量有所增長(zhǎng)，其中廣東明顯增長(zhǎng)11.15%，云南和貴州盡管銷量相對(duì)小，但增幅很高，同比增幅都在30%以上，其中云南地區(qū)銷量尚未恢復(fù)到2016年的水平，貴州呈現(xiàn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，福建、海南和山西地區(qū)銷量下滑。2020年熟料銷量則同比下降21.04%。

圖5、6：華潤(rùn)水泥2020年水泥熟料綜合銷售量?jī)r(jià)均小幅提升

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支撐華潤(rùn)水泥銷售價(jià)格的增長(zhǎng)，除了水泥需求和行情的增長(zhǎng)，還有高標(biāo)水泥的占比提高。從2016年到2020年，華潤(rùn)水泥的高標(biāo)占比提高了15.6個(gè)百分點(diǎn)。目前已經(jīng)超過80%的水平。

圖7：華潤(rùn)水泥高標(biāo)和低標(biāo)水泥品種占比（%）

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從噸數(shù)據(jù)來看，2020年華潤(rùn)水泥的水泥熟料平均售價(jià)為369.18元/噸，同比增長(zhǎng)0.26%，綜合生產(chǎn)成本為214.74元/噸，同比增長(zhǎng)3.96%。噸熟料煤耗和噸水泥電力成本均在下降，但水泥熟料的噸成本增長(zhǎng)幅度缺大于噸售價(jià)，或是由于高標(biāo)水泥占比的提高，導(dǎo)致熟料用量增加。2020年全年噸費(fèi)用小幅增長(zhǎng)至56.81元。噸毛利和噸凈利分別為154.44元和99.42元，同比分別下降4.47%和0.49%，和去年水平基本持平。

圖8：2011-2020年華潤(rùn)水泥主要噸數(shù)據(jù)（元）

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骨料遠(yuǎn)期產(chǎn)能超6300萬噸，2022年為爆發(fā)期

2020年，華潤(rùn)水泥成立新業(yè)務(wù)辦公室，統(tǒng)籌骨料、裝配式建筑等新業(yè)務(wù)的發(fā)展，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)一體化發(fā)展。裝配式建筑是新業(yè)務(wù)重點(diǎn)發(fā)展對(duì)象，共規(guī)劃7個(gè)項(xiàng)目，全部建成后，混凝土預(yù)制構(gòu)件設(shè)計(jì)年產(chǎn)能預(yù)計(jì)能達(dá)到150萬方。

2020年末及2021年初華潤(rùn)水泥取得廣西、云南等多處礦山權(quán)，作為骨料資源儲(chǔ)備，截至2020年，骨料產(chǎn)能約1060萬噸，根據(jù)目前已有的礦山預(yù)期未來骨料產(chǎn)能將超過6300萬噸，將在未來1-3年投產(chǎn)，多數(shù)集中在2022年投產(chǎn)。

2021年盈利展望：大灣區(qū)建設(shè)拉動(dòng)，或小幅增長(zhǎng)

截至2020年，華潤(rùn)水泥共擁有98條水泥粉磨線、46條熟料生產(chǎn)線，年內(nèi)在貴州安順新投產(chǎn)一條5000t/d的生產(chǎn)線及200萬噸的粉磨生產(chǎn)線。今年華潤(rùn)水泥無新投產(chǎn)水泥計(jì)劃，骨料生產(chǎn)線有一條投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2021年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和前一年相比基本平穩(wěn)。隨著大灣區(qū)建設(shè)拉動(dòng)需求的增長(zhǎng)，或有小幅增長(zhǎng)。（本文不構(gòu)成投資建議）