綜評(píng)：2020年，海螺水泥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1762.43億元，同比增長(zhǎng)12.23%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)351.30億元，同比增長(zhǎng)4.58 %。盡管遭遇新冠疫情和洪災(zāi)，水泥價(jià)格下跌，海螺水泥仍然實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收和凈利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)。主要得益于幾方面因素：1）其他業(yè)務(wù)收入擴(kuò)大，拉動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)；2、原煤價(jià)格下跌，噸成本下降；3、資產(chǎn)處置收益及利息收入增厚約15億元。2021年海螺水泥今年準(zhǔn)備新增熟料產(chǎn)能180萬(wàn)噸、水泥產(chǎn)能680萬(wàn)噸，加上去年末收購(gòu)的海南的水泥廠(chǎng)將體現(xiàn)在今年，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)銷(xiāo)量和業(yè)績(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)。

圖1、2：海螺水泥災(zāi)年仍實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)

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貿(mào)易量增長(zhǎng)16.47%，水泥價(jià)格及成本下跌

2020年，水泥行業(yè)遭遇新冠疫情、洪災(zāi)等不利因素，海螺水泥銷(xiāo)售價(jià)格下跌。但由于銷(xiāo)量和貿(mào)易額的增長(zhǎng)，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了顯著的增長(zhǎng)，同時(shí)成本、費(fèi)用也有所減少，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)也有一定的增長(zhǎng)。

綜合毛利率降低4.13個(gè)百分點(diǎn)至29.16%；全年凈利率為20.64%，同比降低了1.24個(gè)百分點(diǎn)；凈資產(chǎn)收益率23.62%，同比下降3.41個(gè)百分點(diǎn)。

表1：2018-2020年海螺水泥主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

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2020年海螺水泥共銷(xiāo)售水泥及熟料4.53億噸，同比增長(zhǎng)4.69%，其中自產(chǎn)品銷(xiāo)量3.25億噸，同比增長(zhǎng)0.70%；貿(mào)易量為1.28億噸，同比增長(zhǎng)16.47%。為強(qiáng)化對(duì)終端市場(chǎng)控制2017年起海螺開(kāi)始設(shè)立貿(mào)易平臺(tái)，目前貿(mào)易公司已經(jīng)遍及安徽、南京、山東、河南、湖南、浙江、江西、貴州、云南等多省，覆蓋海螺的重點(diǎn)經(jīng)營(yíng)區(qū)域。去年9月，江北海中再設(shè)立廣西來(lái)賓海中公司，江北海中為海螺水泥和南方水泥成立的合資公司。同時(shí)，江北海中收購(gòu)蕪湖南方51%的股權(quán)。雙方貿(mào)易平臺(tái)合作進(jìn)一步深入。隨著貿(mào)易量的增長(zhǎng)，海螺水泥的市占率穩(wěn)定上升，2020年總市占率（包含貿(mào)易）達(dá)到19.06%，對(duì)市場(chǎng)的的掌控力進(jìn)一步增強(qiáng)。

2020年，海螺水泥自產(chǎn)水泥及熟料綜合銷(xiāo)售均價(jià)約為325.08元/噸，同比下跌3.38%。

圖3、4：2016-2020年海螺水泥的水泥及熟料銷(xiāo)量及銷(xiāo)售均價(jià)

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從噸數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年海螺水泥的水泥熟料生產(chǎn)綜合成本為170.75元/噸，同比下降-4.33%，其中主要是由于原煤價(jià)格下降。全年噸費(fèi)用為24.79元，同比降低7.37%。噸毛利和噸凈利分別為154.10元和111.91元。

圖5：2011-2020年海螺水泥主要噸數(shù)據(jù)

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其他收益增加，增厚2020年利潤(rùn)

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，2020年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（包括水泥熟料、骨料、混凝土、建材貿(mào)易等），有小幅的下滑，而其他業(yè)務(wù)收入?yún)s猛增193.73億元。其他收益，如資產(chǎn)處置、利息收入等也有明顯的增長(zhǎng)。資產(chǎn)處置一般而言不會(huì)有持續(xù)性，但利息收入是由于海螺水泥常年積累的現(xiàn)金，這塊的收入會(huì)有持續(xù)性，并且會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。

表2：2018-2020年海螺水泥部分收益來(lái)源（億元）

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2021年盈利展望：開(kāi)拓海南市場(chǎng)，產(chǎn)銷(xiāo)量和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)繼續(xù)增長(zhǎng)

2020年內(nèi)海螺水泥通過(guò)自建和并購(gòu)，共新增熟料產(chǎn)能900萬(wàn)噸，水泥產(chǎn)能1045萬(wàn)噸，主要是開(kāi)拓海南市場(chǎng)和收購(gòu)蕪湖南方，新增骨料產(chǎn)能300萬(wàn)噸，商混產(chǎn)能120萬(wàn)方。2021年預(yù)計(jì)全年新增熟料產(chǎn)能180萬(wàn)噸、水泥產(chǎn)能680萬(wàn)噸。

今年是“十四五”開(kāi)局之年，目前來(lái)看，各地基建項(xiàng)目落地較多，預(yù)計(jì)將明顯拉動(dòng)水泥需求。加上疫情過(guò)后，水泥價(jià)格相對(duì)去年將會(huì)有所上漲，去年12月收購(gòu)海南的水泥廠(chǎng)將會(huì)體現(xiàn)在今年的業(yè)績(jī)中，2021年海螺水泥自產(chǎn)水泥熟料產(chǎn)銷(xiāo)量和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將會(huì)有一定的增長(zhǎng)。（本文不構(gòu)成投資建議）