綜評(píng)：2022年上半年，天瑞水泥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.21億元，同比下降7.18%，歸屬于母公司凈利潤4.57億元，同比下降39.26%，凈資產(chǎn)收益率2.83%，比去年同期下降2.16個(gè)百分點(diǎn)。今年上半年，公司所在經(jīng)營區(qū)域受需求下滑、成本抬升等因素影響，多項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)均出現(xiàn)向差走向，從整個(gè)行業(yè)來看，公司經(jīng)營指標(biāo)處于中等梯隊(duì)。

圖1、2：2022年上半年天瑞水泥營業(yè)收入與歸母凈利潤

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

主營業(yè)務(wù)下滑，骨料異軍突起

公司主要經(jīng)營區(qū)域位于河南、遼寧兩大區(qū)域，其中安徽、天津也有少量市場，經(jīng)營業(yè)務(wù)有水泥、熟料以及石灰石骨料銷售等。今年上半年，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境偏弱，疫情多點(diǎn)散發(fā)，公司經(jīng)營區(qū)域水泥需求下滑，盡管價(jià)格較同期仍有優(yōu)勢，但銷量下滑下公司營業(yè)收入仍難改頹勢。2022上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.21億元，同比下降7.18%。需求下滑疊加用煤成本高企，公司利潤指標(biāo)紛紛走低。今年上半年，公司歸屬于母公司凈利潤4.57億元，同比下降39.26%。

表1：2022年上半年天瑞水泥主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

從其它盈利指標(biāo)看，公司表現(xiàn)也不盡如人意。上半年公司經(jīng)營綜合毛利率27.23%，比2021年同期下降3.36個(gè)百分點(diǎn)。而凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)則幾近腰斬，整體收益率不到3%，2022年上半年錄得2.83%，較同期下降2.16個(gè)百分點(diǎn)。

三費(fèi)費(fèi)率方面，今年上半年三費(fèi)費(fèi)率為21.26%，較同期上升1.53個(gè)百分點(diǎn)，整體費(fèi)率水平仍較高。從具體分項(xiàng)來看，管理費(fèi)用增加是三費(fèi)費(fèi)率提升的主要原因。今年以來，無形資產(chǎn)攤銷以及實(shí)施“綠色礦山”項(xiàng)目使得相關(guān)費(fèi)用增加，這導(dǎo)致管理費(fèi)用增加。未來公司可圍繞降本增效多做文章，提升公司經(jīng)營效益。

圖3、4：2022年上半年天瑞水泥水泥熟料銷量和售價(jià)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

上半年，公司共計(jì)銷售水泥熟料1480萬噸，同比下降18.7%，銷量水平回到1500萬噸以下。銷售價(jià)格方面，盡管今年上半年銷售均價(jià)323.6元/噸，同比上漲11.6%，但仍未達(dá)到2019年346.2元/噸的售價(jià)水平。

公司今年上半年唯一經(jīng)營亮點(diǎn)在于骨料業(yè)務(wù)，上半年公司銷售骨料1380萬噸，同比大增61.5%，盡管價(jià)格下降27.5%，但得益于骨料業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長，骨料業(yè)務(wù)營收同比仍逆勢增長17.1%，未來骨料業(yè)務(wù)有望成為公司新的利潤增長點(diǎn)。

下半年盈利展望

天瑞水泥作為深耕河南本土的民營企業(yè)，河南市場占其營業(yè)收入的大頭，河南地區(qū)中房地產(chǎn)市場占比水泥需求較高。近日，省會(huì)鄭州市召開強(qiáng)力攻堅(jiān)“保交樓”專項(xiàng)行動(dòng)動(dòng)員會(huì)，對(duì)目前臺(tái)賬上停工爛尾的72個(gè)項(xiàng)目，要確?！?0月上旬停工、半停工項(xiàng)目全面實(shí)質(zhì)性復(fù)工”，下半年地產(chǎn)有望企穩(wěn)，但在整體“房住不炒”背景下預(yù)計(jì)地產(chǎn)對(duì)水泥支撐力度有限，同時(shí)基建投資、特別是公路投資亦出現(xiàn)乏力勢頭，預(yù)計(jì)下半年公司經(jīng)營仍將面對(duì)較大下行壓力。（本文不構(gòu)成投資建議）