上半年，西部水泥（2233.HK）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.98億元，同比增長(zhǎng)5.93%，其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入占72.5%，海外市場(chǎng)（非洲）收入占27.5%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)5.32億元，同比下滑19.14%，歸母凈利潤(rùn)持續(xù)兩年萎縮；實(shí)現(xiàn)水泥銷量914萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5%（國(guó)內(nèi)銷量下滑，海外銷量大增）。

圖1、2：西部水泥上半年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)情況

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國(guó)內(nèi)市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊跌 商混骨料產(chǎn)能利用率低

上半年，西部水泥在國(guó)內(nèi)主要市場(chǎng)陜西的銷量出現(xiàn)下滑，同比降幅達(dá)4.39%，同時(shí)銷售均價(jià)也下降了16%，出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌。陜西基建投資增速和房地產(chǎn)建筑安裝工程投資增速繼續(xù)回落，水泥市場(chǎng)需求萎靡，價(jià)格持續(xù)回落，拖累公司總體利潤(rùn)進(jìn)一步下降。新疆市場(chǎng)銷量亦出現(xiàn)回落，銷量同比下滑9.3%至88萬(wàn)噸，售價(jià)下跌6%，但均價(jià)維持在400元/噸以上，這主要得益于當(dāng)?shù)亓己玫男袠I(yè)自律和封閉的市場(chǎng)。貴州市場(chǎng)公司布局靠近貴安新區(qū)，銷量有所提升，但競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格回落。商混、骨料方面，上半年實(shí)現(xiàn)骨料銷量206萬(wàn)噸，同比下滑-10.4%，實(shí)現(xiàn)混凝土銷量92萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)43.8%，上半年產(chǎn)能維持不變未有進(jìn)一步擴(kuò)張，產(chǎn)能利用率均大幅低于行業(yè)平均水平。

上半年，公司水泥、骨料收入下滑，業(yè)務(wù)產(chǎn)能發(fā)揮率進(jìn)一步走低，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入為31.9億元，同比下滑13.39%。盡管年內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格同比回落，但由于銷售價(jià)格的持續(xù)下跌，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)利潤(rùn)出現(xiàn)明顯下降。

圖3：2020~2023年上半年國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)變化

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非洲市場(chǎng)貢獻(xiàn)盈利增量 助力業(yè)績(jī)平穩(wěn)

公司上半年海外市場(chǎng)收入增長(zhǎng)明顯，實(shí)現(xiàn)收入12.09億元，同比大增157.44%，是造成上半年公司收入增長(zhǎng)而利潤(rùn)降幅遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平的原因，海外水泥熟料銷量達(dá)179萬(wàn)噸，同比實(shí)現(xiàn)145%的增長(zhǎng)，海外水泥產(chǎn)能已占公司總產(chǎn)能達(dá)14.6%。

去年，西部水泥進(jìn)一步收購(gòu)埃塞俄比亞National Cement Share Company（NCSC）的股權(quán)并實(shí)現(xiàn)控股（持股達(dá)61.9%），同時(shí)于11月完成該廠的升級(jí)改造并實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，年產(chǎn)水泥130萬(wàn)噸。今年上半年，公司在埃塞俄比亞水泥市場(chǎng)的平均售價(jià)高達(dá)875元/噸，并實(shí)現(xiàn)銷量66萬(wàn)噸，貢獻(xiàn)收入5.78億元。西部水泥還計(jì)劃在埃塞阿姆哈拉州萊米鎮(zhèn)新建一條萬(wàn)噸線（年產(chǎn)水泥500萬(wàn)噸，計(jì)劃2024年投產(chǎn)）。

除了收購(gòu)NCSC帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)隽浚习肽?，西部水泥在剛果（金）和莫桑比克的水泥廠分別貢獻(xiàn)水泥業(yè)務(wù)收入5890萬(wàn)元和4.7億元，莫桑比克市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。

表1：上半年海外市場(chǎng)水泥銷量及產(chǎn)能情況

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下半年展望

下半年，西部水泥所在市場(chǎng)乏力的基建增長(zhǎng)及地產(chǎn)端開(kāi)工不足仍將繼續(xù)施壓，預(yù)計(jì)需求難有明顯改善，水泥價(jià)格預(yù)計(jì)仍以弱勢(shì)運(yùn)行為主。近年來(lái)，西部水泥持續(xù)發(fā)力海外市場(chǎng)，不斷提升海外業(yè)務(wù)收入比重并進(jìn)一步提出擴(kuò)張計(jì)劃，在非洲、中亞等地業(yè)務(wù)將持續(xù)放量。非洲市場(chǎng)人均水泥消費(fèi)量低，需求潛力大且利潤(rùn)高，莫桑比克、埃塞俄比亞等國(guó)較為穩(wěn)定的政治環(huán)境及進(jìn)一步的工業(yè)化進(jìn)程有望加快釋放水泥需求，帶動(dòng)公司海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。（本文內(nèi)容不構(gòu)成投資建議）