在第一季度高達(dá)11.9%的經(jīng)濟(jì)同比增速之后，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了沖高回落趨勢(shì)。最近兩個(gè)月的數(shù)據(jù)顯示，發(fā)電量、制造業(yè)PMI等指標(biāo)的回落，房地產(chǎn)、汽車等重要商品市場(chǎng)的庫存上升，中國工業(yè)增速從年初的20.7%回落至5月份的16.5%，但5月份中國CPI漲幅突破3%的警戒線，達(dá)到3.1%。因此，市場(chǎng)存在兩種判斷，經(jīng)濟(jì)可能“二次探底”；宏觀經(jīng)濟(jì)政策陷入兩難。

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落，其一是政策調(diào)整的結(jié)果。上半年，中國政府陸續(xù)實(shí)施了放緩政府公共投資、收緊信貸貨幣政策、加強(qiáng)房地產(chǎn)價(jià)格調(diào)控、規(guī)范地方政府投融資平臺(tái)、壓縮高污染高耗能行業(yè)的投資和過剩產(chǎn)能，重啟人民幣匯改進(jìn)程等政策，抑制了可能存在的經(jīng)濟(jì)過熱。其二，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩也是結(jié)構(gòu)矛盾惡化的必然產(chǎn)物。政府救市采取的貨幣與財(cái)政政策刺激的需求延緩了產(chǎn)能淘汰的過程。當(dāng)前刺激的藥效漸失，產(chǎn)能過剩水落石出。其三，全球性貨幣刺激政策導(dǎo)致美元貶值與中國通脹預(yù)期，誘發(fā)了一些中國企業(yè)投機(jī)性的儲(chǔ)備和擴(kuò)大產(chǎn)能，從而增加了庫存，而在消費(fèi)方面，財(cái)政補(bǔ)貼政策讓汽車、家電等消費(fèi)提前透支，以至于出現(xiàn)錯(cuò)配：消費(fèi)減少，庫存增加。

　　與次貸危機(jī)爆發(fā)時(shí)不同，目前，外部環(huán)境較為穩(wěn)定，增速回落有政策主動(dòng)調(diào)控的因素，實(shí)在不必驚慌，何況中國“十一五”目標(biāo)是每年增長(zhǎng)7%，目前增速仍遠(yuǎn)高于8%。但回落也包含了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡惡化產(chǎn)生的力量，這是政策難以控制的，也是令人擔(dān)憂的。

　　目前，中國面臨既要解決長(zhǎng)期存在的結(jié)構(gòu)性問題，同時(shí)又要化解當(dāng)前存在的突出的緊迫性問題，而這些都必須在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的前提下進(jìn)行。目前增長(zhǎng)下滑，通脹壓力很大，而轉(zhuǎn)型又必不可少，因此均衡難以持續(xù)：抑制通脹與推進(jìn)轉(zhuǎn)型必然會(huì)影響增長(zhǎng)，而要人為刺激去維持增長(zhǎng)則會(huì)激化通脹預(yù)期與水平，并拖慢轉(zhuǎn)型的步伐。因此，相信政府仍然會(huì)以維持均衡為政策目標(biāo)。具體而言，當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)政策面臨以下幾個(gè)困難。

　　其一，首要的難題是如何處理通脹。流動(dòng)性過剩、要素成本上漲等對(duì)價(jià)格上漲壓力持續(xù)存在，而因減產(chǎn)導(dǎo)致的糧食價(jià)格上漲以及包括豬肉、蔬菜在內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格恢復(fù)性上漲，對(duì)下半年CPI帶來很大壓力。盡管去年下半年基數(shù)走高、國際大宗商品回落、世界通縮壓力加劇等抑制性因素存在，但中國通脹力量主要來自農(nóng)業(yè)與服務(wù)業(yè)而非制造業(yè)部門，因此，會(huì)出現(xiàn)CPI上揚(yáng)與工業(yè)產(chǎn)能過剩惡化并存的現(xiàn)象。一旦因CPI連續(xù)三個(gè)月超過3%而被迫加息，將對(duì)工業(yè)部門和投資造成傷害。因此，政府可能容忍通脹，但這種做法會(huì)鼓勵(lì)各種價(jià)格投機(jī)，讓市場(chǎng)信號(hào)會(huì)更趨混亂。

　　其二，經(jīng)濟(jì)增量來自哪里？目前，產(chǎn)能過剩與外需萎縮已成定局，而政府投資因債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而得以抑制，財(cái)政補(bǔ)貼刺激消費(fèi)業(yè)已透支，經(jīng)濟(jì)缺乏增長(zhǎng)的力量。我們認(rèn)為，應(yīng)該加大保障房建設(shè)力度，同時(shí)，更有力地刺激民間投資。此前，政府已經(jīng)有限地放開了非公企業(yè)的投資限制，但是，這些政策并不具有更高級(jí)別的政策與法律保護(hù)，在宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情況下，難以激發(fā)民間投資的積極性。因此，政策應(yīng)該作出更積極的調(diào)整，且要加大對(duì)民營企業(yè)金融支持的力度并力所能及地減稅。

　　其三，過剩產(chǎn)能怎么辦？目前中國幾乎所有工業(yè)產(chǎn)能都出現(xiàn)過剩，而且相當(dāng)一部分庫存增加。這些過剩不僅來自總需求萎縮，還在于上一周期的投資膨脹帶來的產(chǎn)能泡沫，因此，在不能繼續(xù)以貨幣投放刺激需求的情況下，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)供給管理，繼續(xù)淘汰各種落后的和過剩的產(chǎn)能，政府不應(yīng)以穩(wěn)定就業(yè)為目標(biāo)而繼續(xù)以補(bǔ)貼或者收儲(chǔ)的方式維護(hù)過剩產(chǎn)能的運(yùn)轉(zhuǎn)。

　　其四，地產(chǎn)業(yè)如何調(diào)控？地產(chǎn)開發(fā)是中國歷來刺激需求的重要力量，但抑制價(jià)格的調(diào)控政策使得交易清淡，如果放松調(diào)控，會(huì)給市場(chǎng)一個(gè)明顯的信號(hào)：政府從不會(huì)真正調(diào)控地產(chǎn)，而是將其作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的守護(hù)神。這將賦予房?jī)r(jià)具有政策剛性，并刺激投資者涌入以及會(huì)讓那些觀望的消費(fèi)者恐慌性購房。無疑會(huì)讓中國的地產(chǎn)泡沫繼續(xù)膨脹，醞釀更大風(fēng)險(xiǎn)。因此，在地產(chǎn)業(yè)沒有降價(jià)而刺激交易增加的情況下，地產(chǎn)調(diào)控應(yīng)該繼續(xù)維持，政府則應(yīng)加大保障房供給，防止供給停滯而需求累積造成價(jià)格上漲壓力。